2078 占豪原创丨美联储缩表,耍得什么花招?对中国有何影响?

占豪原创丨美联储缩表,耍得什么花招?对中国有何影响?

就像我们承认美国是世界最强大的国家一样,我们也不得不佩服美国在货币霸权方面所拥有的手段和能力。这不,这两天又传出一件让世界各国都“冒冷汗”的消息——美联储要“缩表”。


何谓缩表?缩表又为何有如此威力?可能不太了解金融知识的人都没有概念,我们这里就稍作解释以给本文做个铺垫。


所谓缩表,就是将资产负债表缩小。举个简单的例子,如果你现在拥有的总资产是10万美元,总负债是9.9万美元,那么你的净资产就是1000美元。现在你要进行缩表,你可以卖出5万美元资产,然后把这些卖出资产得到的现金冲抵你的负债。如此一来,你就剩下5万美元的总资产,4.9万美元的总负债,净资产不变。


美联储缩表大致也是这么个意思。美联储的资产主要有国外资产、国内资产和规模不大的其它资产,其中国外资产主要包括黄金、其它国家货币和SDR,国内资产主要是美联储持有的国内有价证券和一些信贷资产。美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。这也就是说,美联储的缩表是要卖出国内资产,然后收回市场上流通的美元。放在央行的职能上,就实际就是货币紧缩的一种调控措施。


了解了什么叫央行的“缩表”,我们就应该知道,美联储作为美国央行,当其扩表时就是美元货币的扩张,当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息,缩表的货币收缩力量更强大,市场影响更深远。


这个原理也很简单,加息和降息毕竟都是政策手段,政策手段调整是相对较为容易的。缩表则是调整到了央行的资产负债表,央行的资产负债表不是一两天增上去的,更不可能一两天减下来,一旦确立缩表那么其持续时间就会更长,影响范围和持续周期都会更大、更长。所以,一般情况下央行是不太会动到资产负债表的,一旦动资产负债表就是不得了的大事。


在过去的一百年里,美联储资产有过两轮的短时间高增长,一轮是1929年的大萧条,那一轮危机后美国通过快速的货币扩张来提升其财政刺激能力,通过财政政策来推动投资增长,从而维持了其经济的稳定增长。这些产能后来被输送到了二战的战场上,其它国家打烂了,美国经济好转了。二战结束后,由于其它国家的工业能力受到重创,美国本土工业能力经历二战后反而增强了。二战后,美联储的资产负债表占GDP的比例是不断下降的,到1970年代到5%附近相对稳了下来。这种稳定状态一直维持到2007年次贷危机,危机发生后美国开始将私营部门的负债转为政府负债和美联储的额资产,同时采取极度宽松的货币政策,于是美联储资产在短时间内快速上升,如今占GDP差不多20%。


那么,美联储为何此时要考虑“缩表”?其意图是什么?会真的采取缩表措施吗?如果美联储真要缩表,对世界经济又有什么影响?


首先,在占豪看来,美联储干这事有四个原因:


一、美联储资产占GDP比例长期维持高位有造成货币反噬的风险。


所谓货币反噬,就是这么巨大的流动性,一旦资本市场崩塌,危机再现,其结果必然是恶性通胀,不受控的恶性通胀。真到那时,美元的信誉体系将崩溃。美元货币霸权是美国长期强大的重要基础之一,所以美国一直对这一风险存在担心。


二、制造货币紧缩预期,刺激美元回流。


美联储过去两三年一直都在制造加息预期,其小幅、缓慢加息本身也是在制造加息预期,制造加息预期的目的是通过制造美元货币紧缩预期来推动强势美元,并以此来吸引国际上的美元流动性回流美国市场投资,从而刺激美国经济增长。然而,问题在于,美国经济本身缺乏新的增长点,这使得美国经济看似虽然稳健,但可投资的地方却并不多。美股很高、美国房价也不低,美国的科技能力虽然很强,但无论是新能源、3D打印或其它技术,没有一个可以承载足够大的规模投资以吸引满足美国经济增长需求的国际市场上的美元流动性。


与此同时,美国市场的现实是,美股高位、美元指数逼近100也处于高位,再涨到120网络泡沫破灭时的位置,美元、美股双高,此时如果世界上有更好的投资机遇,大量资本会卖出美元资产而到世界上更有投资机会的地方投资,这是美国无法承受的系统性风险。在这种背景下,美联储不得不暂缓美元升值的步伐,特别是人民币不再跟着美元升值的情况下,这种系统性风险将更大。


然而,美国还是需要国际上的美元流动性到美国市场投资,否则美国经济将无法长期可持续增长,如此随着时间推移,资产价格泡沫一旦破灭,美债危机还得重演。在占豪看来,正是这种背景下,美联储不得不再想办法来吸引国际上的美元流动性流入美国。于是,“缩表”的尝试就被推了出来。


三、等待他国失误,通过货币手段将内部经济问题外部解决。


央行要进行缩表操作,一定需要在合适的条件和时机下。什么样的条件和时机才可以进行缩表?经济可持续增长非常强劲,央行需要通过宏观调控来避免经济过热,同时央行也需要借助这样的经济周期来调整自己的资产负债表以达到比较理想的状态,为将来经济不好时扩表做准备。可以毫不夸张地说,如果宏观经济可持续增长能力不强,采取缩表的措施和经济自杀差不多。所以,我们看到,基本上极少看到央行玩这种游戏的。


美国宏观经济彻底走好了吗?答案是显然的,没有!美国宏观经济可持续增长能力强吗?在没有足够强大新增长点的情况下,美国宏观经济只是比欧洲、日本等其他发达国家强,但这源于其经济规模、货币霸权、国家的科技实力等综合国力方面的多重因素影响,并不能代表美国宏观经济已经走出了后危机时代,已经进入了新的景气周期。恰恰相反,美国经济现在依然危机四伏,其危机黑洞只是暂时被掩盖了而已。那么,美联储为何在不具备条件下来玩“缩表”游戏?在占豪(微信公众号:占豪)看来,美联储也是在为他国的战略失误做准备。


谁的战略失误?中国、欧盟、日本以及其它相关国家。对于美国来说,中国、欧盟和日本是三块肥肉,其中欧盟和中国是两块肥肉,只有这两块才能填饱美国现在的胃口,日本则是退而求其次不得已才会吃的对象,因为日本经济规模填不饱现在的美国。更直白说,就是中国、欧盟如果因战略失误爆发严重经济危机或战乱,这两个经济体资本出逃到美国可以促使美国经济转好,日本则不能完全解除美国的危机。


所以,本质上,美国在等待内部危机外部解决的机会。读过占豪《货币战争背景  中国经济与应对方略》和《大博弈 中国之危与机》系列的战友应该都清楚这其中的逻辑,这里不再赘述,还没有读的战友就去补课吧。


在这种背景下,测试“缩表”除了进一步制造紧缩预期吸引美元回流外,就是在试探性地等待内部危机外部解决的战略机遇。


四、用预期推动他国危机,准备低价收他国资产。


美联储所制造的加息预期,本质上就是要吸引国际上的美元流动性,这样可以解决美国自身的经济增长问题,但其它国家则会因为资本外流而陷入经济危机。譬如,这两年因大宗商品价格下跌以巴西为首的拉美国家大多都出现了经济危机。危机过后,这些国家无疑会出现大量廉价资产,到那时美国的资本就会快速吃掉这些廉价资产,然后再用美国市场推动这些资产升值。这种模式,如果出现在欧盟、中国或日本,那利益才大,拉美穷乡僻壤经济规模太小,不足以满足美国。


可能有人会问,美国紧缩后流动性不足,会不会影响其收购这些资产?这些机构的钱从哪里来?读过占豪《大博弈 中国之危与机》的战友应该对这个答案很清楚,主要两个来源:一是高位出货给来美投资的国际资本;二是美联储已经积累下来规模达3万亿美元左右的超额准备金,3万亿美元的超额准备金通过金融机构的放大就能变成30万亿美元的投资购买力,那可是买遍全世界无敌手的。


不过,这些也都是美联储想达到的效果。然而,对美联储来说,现在的问题在于,美联储既不能快速加息,又得制造紧缩预期,这是个很矛盾的事情。在这种情况下,才使出了“缩表”这样的大招。但是,以现在美国经济的情况和美国股市的情况,美联储现在根本不敢真的实施“缩表”。如果美国很快进入实施“缩表”,其结果必然是率先刺破美国自己的资产价格泡沫。所以,就像加息一样,这又是一个制造加息预期的手段,暂时还不到“缩表”的时候。


不过,需要全世界都注意的是,美联储通过制造这种紧缩预期,对很多小经济体都会产生很严重的负面影响,对诸如拉美那样的国家简直是雪上加霜。随着美联储不断制造加息预期,谁也保不准是不是会有大的经济体顶不住率先成为牺牲品。


因此,对全世界来说,现在该是和中国一起积极推动“一带一路”倡议的时候了,大家利用中国这个超级工业平台抱团取暖,以向基础设施不够发达的国家输送基础建设来换取更多投资和贸易机会,换取未来的可持续增长,对冲美元紧缩的预期。只有这样,大家才能度过这个人为制造的“寒冬”!


在这里正在犯战略错误的是欧盟,其为蝇头小利试图违反WTO承诺,不承认中国的“市场经济地位”就是鼠目寸光的行为,是不顾自己安危、不顾大局的做法。相比中国,欧盟内部问题更多,真要犯战略性错误,那么欧盟经济很可能有被美国吃掉风险。至于日本,早已犯下战略性错误,未来的下场已注定,这里就没必要再为其废话了!


股市操盘丨今天“年线争夺战”多方小胜,下周一个重要悬念应会见分晓!

上周末我们分析,本周市场最大的悬念就是这波超跌反弹会在哪里遇阻回落,以及二次下探是否展开,我们认为大盘大概率会在3486-3506遇阻回落,最终短线高点就是出现在周四的3486,和我们周三预期的基本一致,之后市场连续小幅下落,今天上证险些跌破年线3442,最低探10天线获得支撑,说明目前多空双方在年线附近还在反复争夺,到今天收盘,多方小胜,但最终究竟谁能占得上风,下周应会见分晓,也决定了下周市场的方向选择。目前看政策面将决定市场后市的强弱,这波下跌主要由政策利空触发,一个“双减”政策一竿子打翻一大片,成为改变市场震荡格局的一块多米诺骨牌,令A股和港股全线重挫,并波及债市和汇市,眼看情况有蔓延之势,管理层果断出手,又很快让市场走出报复性强反,上周五召开的政治局会议向市场传递重要信号,新一轮货币逆周期或将到来,特别是在下半年中国经济下行压力明显加大,以及第三波疫情蔓延全国多个省市的背景下,央行货币宽松政策会逐步强化,在此市场预期下,这一周市场连续反弹,但又面临在3500-3600堆积的数万亿套牢筹码压力,想轻松突破难度较大,还会反复震荡、逐步化解,而下周重点关注的是……

新能源车的三大“超预期”

新能源车概念股现在非常火爆。这个赛道,除了政府政策支持、行业发展加速、爆款车型频发、性能不断提升、智能化信息化等因素以外,还有三个地方不断给人“超预期”:一是新能源车渗透率超预期,二是整个供给改善超预期,三是产业盈利弹性超预期。一、渗透率超预期根据研究,中国、欧洲以及美国这三个主要市场,渗透率提升都在超预期。首先看国内,我们知道,当一个新技术渗透率在达到10%-50%区间时,就会呈现出指数型增长,而不是线性增长。目前,国内整个新能源车渗透率在6月份时候达到13.5%,纯电动大概是11.1%,这就是进入了快速增长的区间。其次看欧洲,欧洲电动车加速主要是补贴正当时,政策给予相当大量补贴。欧洲仍然是以A级车和A0/A00级车为主,一台车补贴就有几千欧元,因此政策推动影响很大。有人会担心欧洲政策退坡,但经过梳理,会发现欧洲各个国家到明年为止大概也只有2-3个国家有退坡,大部分国家都会坚持到2023年左右。同时,欧洲推出了碳排放政策趋严以及2035年全电动车覆盖目标,因此未来仍然会是超预期增长。最后看美国,美国新能源车发展才刚刚开始。之前美国政策是不够支持新能源车行业的,去年美国全年只卖了33万辆新能源车,但今年1-5月份就已经卖了22万辆,我们预期全年至少是……

0806周五操作策略:高点判断不对,我们需要重新来。

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