1900 占豪原创丨美联储缩表,耍得什么花招?对中国有何影响?

占豪原创丨美联储缩表,耍得什么花招?对中国有何影响?

就像我们承认美国是世界最强大的国家一样,我们也不得不佩服美国在货币霸权方面所拥有的手段和能力。这不,这两天又传出一件让世界各国都“冒冷汗”的消息——美联储要“缩表”。


何谓缩表?缩表又为何有如此威力?可能不太了解金融知识的人都没有概念,我们这里就稍作解释以给本文做个铺垫。


所谓缩表,就是将资产负债表缩小。举个简单的例子,如果你现在拥有的总资产是10万美元,总负债是9.9万美元,那么你的净资产就是1000美元。现在你要进行缩表,你可以卖出5万美元资产,然后把这些卖出资产得到的现金冲抵你的负债。如此一来,你就剩下5万美元的总资产,4.9万美元的总负债,净资产不变。


美联储缩表大致也是这么个意思。美联储的资产主要有国外资产、国内资产和规模不大的其它资产,其中国外资产主要包括黄金、其它国家货币和SDR,国内资产主要是美联储持有的国内有价证券和一些信贷资产。美联储的负债就是发行货币——也就是市场上流通的美元。这也就是说,美联储的缩表是要卖出国内资产,然后收回市场上流通的美元。放在央行的职能上,就实际就是货币紧缩的一种调控措施。


了解了什么叫央行的“缩表”,我们就应该知道,美联储作为美国央行,当其扩表时就是美元货币的扩张,当其缩表时就是美元货币的收缩。相比加息,缩表的货币收缩力量更强大,市场影响更深远。


这个原理也很简单,加息和降息毕竟都是政策手段,政策手段调整是相对较为容易的。缩表则是调整到了央行的资产负债表,央行的资产负债表不是一两天增上去的,更不可能一两天减下来,一旦确立缩表那么其持续时间就会更长,影响范围和持续周期都会更大、更长。所以,一般情况下央行是不太会动到资产负债表的,一旦动资产负债表就是不得了的大事。


在过去的一百年里,美联储资产有过两轮的短时间高增长,一轮是1929年的大萧条,那一轮危机后美国通过快速的货币扩张来提升其财政刺激能力,通过财政政策来推动投资增长,从而维持了其经济的稳定增长。这些产能后来被输送到了二战的战场上,其它国家打烂了,美国经济好转了。二战结束后,由于其它国家的工业能力受到重创,美国本土工业能力经历二战后反而增强了。二战后,美联储的资产负债表占GDP的比例是不断下降的,到1970年代到5%附近相对稳了下来。这种稳定状态一直维持到2007年次贷危机,危机发生后美国开始将私营部门的负债转为政府负债和美联储的额资产,同时采取极度宽松的货币政策,于是美联储资产在短时间内快速上升,如今占GDP差不多20%。


那么,美联储为何此时要考虑“缩表”?其意图是什么?会真的采取缩表措施吗?如果美联储真要缩表,对世界经济又有什么影响?


首先,在占豪看来,美联储干这事有四个原因:


一、美联储资产占GDP比例长期维持高位有造成货币反噬的风险。


所谓货币反噬,就是这么巨大的流动性,一旦资本市场崩塌,危机再现,其结果必然是恶性通胀,不受控的恶性通胀。真到那时,美元的信誉体系将崩溃。美元货币霸权是美国长期强大的重要基础之一,所以美国一直对这一风险存在担心。


二、制造货币紧缩预期,刺激美元回流。


美联储过去两三年一直都在制造加息预期,其小幅、缓慢加息本身也是在制造加息预期,制造加息预期的目的是通过制造美元货币紧缩预期来推动强势美元,并以此来吸引国际上的美元流动性回流美国市场投资,从而刺激美国经济增长。然而,问题在于,美国经济本身缺乏新的增长点,这使得美国经济看似虽然稳健,但可投资的地方却并不多。美股很高、美国房价也不低,美国的科技能力虽然很强,但无论是新能源、3D打印或其它技术,没有一个可以承载足够大的规模投资以吸引满足美国经济增长需求的国际市场上的美元流动性。


与此同时,美国市场的现实是,美股高位、美元指数逼近100也处于高位,再涨到120网络泡沫破灭时的位置,美元、美股双高,此时如果世界上有更好的投资机遇,大量资本会卖出美元资产而到世界上更有投资机会的地方投资,这是美国无法承受的系统性风险。在这种背景下,美联储不得不暂缓美元升值的步伐,特别是人民币不再跟着美元升值的情况下,这种系统性风险将更大。


然而,美国还是需要国际上的美元流动性到美国市场投资,否则美国经济将无法长期可持续增长,如此随着时间推移,资产价格泡沫一旦破灭,美债危机还得重演。在占豪看来,正是这种背景下,美联储不得不再想办法来吸引国际上的美元流动性流入美国。于是,“缩表”的尝试就被推了出来。


三、等待他国失误,通过货币手段将内部经济问题外部解决。


央行要进行缩表操作,一定需要在合适的条件和时机下。什么样的条件和时机才可以进行缩表?经济可持续增长非常强劲,央行需要通过宏观调控来避免经济过热,同时央行也需要借助这样的经济周期来调整自己的资产负债表以达到比较理想的状态,为将来经济不好时扩表做准备。可以毫不夸张地说,如果宏观经济可持续增长能力不强,采取缩表的措施和经济自杀差不多。所以,我们看到,基本上极少看到央行玩这种游戏的。


美国宏观经济彻底走好了吗?答案是显然的,没有!美国宏观经济可持续增长能力强吗?在没有足够强大新增长点的情况下,美国宏观经济只是比欧洲、日本等其他发达国家强,但这源于其经济规模、货币霸权、国家的科技实力等综合国力方面的多重因素影响,并不能代表美国宏观经济已经走出了后危机时代,已经进入了新的景气周期。恰恰相反,美国经济现在依然危机四伏,其危机黑洞只是暂时被掩盖了而已。那么,美联储为何在不具备条件下来玩“缩表”游戏?在占豪(微信公众号:占豪)看来,美联储也是在为他国的战略失误做准备。


谁的战略失误?中国、欧盟、日本以及其它相关国家。对于美国来说,中国、欧盟和日本是三块肥肉,其中欧盟和中国是两块肥肉,只有这两块才能填饱美国现在的胃口,日本则是退而求其次不得已才会吃的对象,因为日本经济规模填不饱现在的美国。更直白说,就是中国、欧盟如果因战略失误爆发严重经济危机或战乱,这两个经济体资本出逃到美国可以促使美国经济转好,日本则不能完全解除美国的危机。


所以,本质上,美国在等待内部危机外部解决的机会。读过占豪《货币战争背景  中国经济与应对方略》和《大博弈 中国之危与机》系列的战友应该都清楚这其中的逻辑,这里不再赘述,还没有读的战友就去补课吧。


在这种背景下,测试“缩表”除了进一步制造紧缩预期吸引美元回流外,就是在试探性地等待内部危机外部解决的战略机遇。


四、用预期推动他国危机,准备低价收他国资产。


美联储所制造的加息预期,本质上就是要吸引国际上的美元流动性,这样可以解决美国自身的经济增长问题,但其它国家则会因为资本外流而陷入经济危机。譬如,这两年因大宗商品价格下跌以巴西为首的拉美国家大多都出现了经济危机。危机过后,这些国家无疑会出现大量廉价资产,到那时美国的资本就会快速吃掉这些廉价资产,然后再用美国市场推动这些资产升值。这种模式,如果出现在欧盟、中国或日本,那利益才大,拉美穷乡僻壤经济规模太小,不足以满足美国。


可能有人会问,美国紧缩后流动性不足,会不会影响其收购这些资产?这些机构的钱从哪里来?读过占豪《大博弈 中国之危与机》的战友应该对这个答案很清楚,主要两个来源:一是高位出货给来美投资的国际资本;二是美联储已经积累下来规模达3万亿美元左右的超额准备金,3万亿美元的超额准备金通过金融机构的放大就能变成30万亿美元的投资购买力,那可是买遍全世界无敌手的。


不过,这些也都是美联储想达到的效果。然而,对美联储来说,现在的问题在于,美联储既不能快速加息,又得制造紧缩预期,这是个很矛盾的事情。在这种情况下,才使出了“缩表”这样的大招。但是,以现在美国经济的情况和美国股市的情况,美联储现在根本不敢真的实施“缩表”。如果美国很快进入实施“缩表”,其结果必然是率先刺破美国自己的资产价格泡沫。所以,就像加息一样,这又是一个制造加息预期的手段,暂时还不到“缩表”的时候。


不过,需要全世界都注意的是,美联储通过制造这种紧缩预期,对很多小经济体都会产生很严重的负面影响,对诸如拉美那样的国家简直是雪上加霜。随着美联储不断制造加息预期,谁也保不准是不是会有大的经济体顶不住率先成为牺牲品。


因此,对全世界来说,现在该是和中国一起积极推动“一带一路”倡议的时候了,大家利用中国这个超级工业平台抱团取暖,以向基础设施不够发达的国家输送基础建设来换取更多投资和贸易机会,换取未来的可持续增长,对冲美元紧缩的预期。只有这样,大家才能度过这个人为制造的“寒冬”!


在这里正在犯战略错误的是欧盟,其为蝇头小利试图违反WTO承诺,不承认中国的“市场经济地位”就是鼠目寸光的行为,是不顾自己安危、不顾大局的做法。相比中国,欧盟内部问题更多,真要犯战略性错误,那么欧盟经济很可能有被美国吃掉风险。至于日本,早已犯下战略性错误,未来的下场已注定,这里就没必要再为其废话了!


0728周三操作策略:短期不判断有低点!

这个单日超过4%的单日大阴线还是来了,也在结构形成的三个交易日之内,跟周五做出的判断基本一致,但跌幅超过了预期,这也是中午我说的昨天跌破趋势的气势有一点强,幅度要比预期的大。因为如果把昨天和今天的下跌加起来,就是非常大的下跌了,这个下跌速度快而猛烈,短期是不会有结构的,而快速的下跌也会远离趋势,所以短期内趋势和结构都不会有很大的变化。这波调整我在周五时……

股市操盘丨监管层不会让市场连续大跌,极端行情后或随时出现报复性反弹

刚刚过去的这个周末出台的一大重磅政策,成为改变目前市场震荡格局的一块多米诺骨牌,从教育板块的全线暴跌,扩散到地产、消费、金融,以及中国最核心的互联网巨头公司,今天港股午后放量跳水,一度重挫超5%,收跌4.22%,恒生科技指数暴跌近8%,创史上最大跌幅,大型科技股全线大跌,京东、阿里、腾讯、美团等巨头都出现连续急挫;中信证券认为,无需担忧教育政策的极端性扩大至其他领域,教育对国家整体战略而言影响深远,但其他大部分消费领域在一定程度上可以满足人民对美好生活的向往,所以行业的规范和整顿是必然,但再出现整个行业极端打压的概率小。港股及外盘中概股的连续暴跌,也带崩了A股的节奏,今天三大指数再度下挫,两根放量长阴,确认有效跌破年线,以及自3月9开启的上升通道,形势趋于严峻,不过我们依然认为这种极端行情不会持久,管理层不会坐视不管,中国股票市场本质上是一个政策市,这波下跌由政策引发,同样也会被政策扭转,这个市场和其他市场一样,被严格“管控”,背后有一只无形的手在控制着它的起起落落,因而投资者不必悲观,后面须密切关注政策面的变化,另外由于跌速还没有减慢,短线还有一个走稳的过程,下方支撑在……

今天的大跌不是系统性风险!

今天A股又经历了惨烈的一天。我也延续了“说涨不一定灵,说跌经常很准”的传统。昨晚文章,小标题是“市场可能进入休整期”,然后讲了3个担心:一是上证50指数把沪深300指数拖下水;二是传统白马股和中概互联网没那么快起来还会弱势震荡;三是医药股可能补跌。结果,今天全部兑现。但是,大家也不用担心,今天的大跌,并不是系统性风险,更多只是情绪的释放。2018年下半年那样的行情才是系统性风险。那年6月,上证指数跌破3100点后,我写了一篇著名的文章《3100点可能今年再也见不到了》,并且给自家产品提出了“控制仓位在50%以下”的风控建议。随后,市场泥沙俱下,整整跌了半年。今年初,传统白马股过热的时候,我也公开预警过。对于自家产品,一方面封闭不再接受新的资金;另一方面,2019年以来,两年间首次建议从满仓减到8成仓。今年初严格说还算不上系统性风险,所以继续保留了相对较重的仓位。那么这次的话,可能再有一根大点的阴线,本轮宣泄式下跌的“主跌浪”就结束了,后市会重回震荡修复的格局。所以,自然更加不是系统性风险。做出上面判断的理由是……

0727周二操作策略:所有的卖出,都是为了将来更好的买入。

尽管我判断周五结构形成之后的三个交易日内有很大的概率会出现单日大阴线,当他来了的时候,还是有一点感慨,今年到现在为止,做交易确实有点难。预判断一致的地方我就不说了,说说与预判不一致的地方。因为出现顶部结构的都是小盘股代表的指数,比方说创业板指数、中证500指数和深成指,所以从逻辑的角度我只能判断出中小盘股对应的指数单日大阴线,而实际上今天上证50为代表的大盘股指数跌的更凶,而这在逻辑上是无法提前预判的。无法提前预判,并不代表了不合理,存在即有道理。我们也没必要费劲思量的去猜想市场为什么下跌,这其实意义不大,跌了就是跌了,趋势……

股市操盘丨今天三大指数出现天量重挫,短线是否已经跌到位?

刚刚过去的这个周末,发生了不少大事,今天这些事件明显给市场带来了负面影响,主要体现在教育股全线暴跌,并扩散到“内卷股”地产、保险、医疗、酿酒等板块大跌,中美关系针锋相对、陷入僵局也放大了市场的利空因素,股市重挫,又让很多市场人士担忧下半年中国经济下行压力会越来越大,多种因素叠加,造成了今天市场的加速回落,对于市场的再次下跌,我们在上周其实已经做好了心理准备,但今天市场跌速加快,走出跳空放量长阴,并跌破多个重要关口,还是超出了我们的预期。上周四两市成交超13000亿,最高冲到3576,出现放量滞涨,周五再度放出天量13787亿,出现放量下跌,调整信号更加明确,我们认为本周初会考验3515-3500,以及3486-3456,结果今天一步实现,两市成交14190亿,又放出今年天量,从上周四试图向上冲击通道上轨,到今天一步打穿通道下轨及年线,中间仅仅隔了两个交易日,市场变化之大还是令人瞠目,不过和我们判断的总体方向和节奏并不没有出现太大差异,这个下跌还是属于上升途中的调整,即使跌破通道下轨,我们认为时间也不长,就像5月份底上证一度突破上轨,但还是很快被拉回通道之内;由于今天的阴线实体较大,说明做空动能还没有完全释放,短线还有下探惯性,周二或再度考验一下周一的下影线,关注能否在3426-3402企稳回升;创业板下方支撑在3286-3256。明天操作:可主动出击但不宜……